中信证券陈杰：医药海外并购的种类

　　海外并购归根结底有两种。

　　第一类：为了估值需要到海外进行并购。因为在中国，一些潜在医药企业标的的估值实在太贵，按照中国证监会的一些监管要求和监管规则很难放到上市公司里面，包括有一些市盈率的要求及业绩对赌的要求，这方面还不够市场化，于是，这样的企业就开始海外收购，比如一些现金流比较稳定的、估值便宜的企业。

　　第二类：有一些企业被形势所迫。

　　目前，中国的医药企业有两类：

　　1、研发驱动型的企业。

　　2、市场驱动型的企业。

　　上市的医药企业多是市场驱动型，很多老板原来做市场营销出身，但是现在很多医疗企业发觉是做一些研发背景员。对于这种企业，它需要后续产品跟上，为了后续发展及丰富产品就会到海外去收购兼并一些比较好的品种。

　　综合而言，中国的企业到海外去收购趋势越来越明显。

　　普华永道徐加：海外并购尽调很重要

　　首先，海外并购尽调非常重要，而且一定要围绕着交易战略而展开，比如到底目标是什么，为什么要做这个并购，我们到底要买什么。

　　其次，尽调的时候，估值是一个非常好的支持，不管是财务尽调，税务尽调，还是业务运营方面的尽调。

　　业务运营方面的尽调尤为重要——因为除了估值之外，后面要去整合，是不是真的能够实现并购的目标和价值，是否存在协同的地方，这都需要在前期仔细尽调。

　　最后，并购后期的交割及整合也必不可少，现实是有的时候我们做着做着就丢失了，最后也就不能达到协同。

　　所以在一个并购当中，在前期交割和后期的整合当中要始终贯穿战略指导。

　　上海医药刘大伟：产业资本对海外并购项目财务估值

　　资本来源的属性不同，决定了投资策略的不同。

　　因为对于一个产业集团来说，投资是手段，必须要服务于公司的战略发展方向，所以，在投资过程当中，产业投资人更多地会去关注这个项目的战略价值。

　　这个价值如何确定?

　　第一，看资产的整合价值。资产是不是稀缺，比如在中国分销市场里面，它是唯一一家是外资的，这个资产是非常稀缺的。

　　第二，看资产的防御价值。从另外一个战略角度来看，它的防御价值是非常大的，如果被竞争对手并购，对于集团业务都有一些冲击。所以，这个资产对我们来说它的战略价值是非常大。

　　第三，从静态和动态看待资产价值。在看项目价值的时候，得从静态看和动态来看。比如，这家公司它的内部的经营管理还是非常好，但是中国的医药分销市场不仅是效率驱动型的，还是资本和网络驱动型。在这个时点上，这个公司的净利率低，再加上上海医药的协同，动态地来看这个企业的价值，那它肯定是一个值得投资的资产。

　　第四：价值是否能覆盖一二级市场差价。在中国可以看同类的上市公司，即便一二级市场之间有一定的差价，但是这个也足以覆盖的。

　　第五：原始股东的盈利。

　　七年前投这个公司的价值跟今天他退出去的价值对比。

　　七年前原始股东投了4亿多美金，七年之后，这个公司发展到200多亿的规模，他5.57亿卖给了上海医药，价格贵不贵，每一个人看法都不一样。

　　但对于上海医药来说志在必得，是因为我们充分地信任我们自己的网络优势、品种优势以及我们自己的融资优势，能够给他们带来额外的价值。

　　所以在考虑这5点之后，再看他的这个估值，其实就已经不再重要了。

　　华润资本CEO秦峰：打造四库全书

　　华润集团的产业基金正在打造一个四库全书。

　　第一个库：专家库。在这些医药领域里面必须要有大量的专家人员，对投资进行支持，这是非常重要的，包括H50的所有的理事都在专家库里面。

　　第二个库：项目库。这个项目库是持续跟踪的，不断更新的项目库。比如当和竞争对手竞争一个医疗器械公司项目时，竞争对手因为持续跟踪项目，在投资并购时可以直接拿到这个项目。所以这个项目库的建设，对海外的投资也非常重要。

　　第三个库：合作伙伴库。在海外投资时，当地的合作伙伴对于投资很重要，这个合作伙伴也包括一些中介公司、投行。在收购兼并的过程当中，可以给予很好的支持。

　　第四个库：当地的政治、经济、文化的不断更新的库。华润作为中央企业，可以在大使馆里面拿到所有当地的政治、经济、文化等所有的相关信息，这样在走出去的过程中，避免了一些少走弯路的情况。

　　来源：第二届中国医疗健康产业投资50人论坛年会。

　　作者：GPLP